【研究报告内容摘要】
2019-2020年“多层次,全方位”夯实后千亿发展基础。茅台时空报道 2020年 1月 2日茅台集团召开 2020年工作会议,2019年集团实现营业总收入 1003亿元, 同比增长 17%,提前一年顺利完成“十三五”千亿目标;其中股份公司营收占集 团营收 88.24%左右,仍是营收主力。工作会议上总结了 2019年茅台集团十大重 点工作,从原粮基地建设、生产质量提升、专项整治、营销改革再到文化茅台建 设和茅台研究院运行,既有解决当前问题的关键,也有事涉长远发展的举措。2020年茅台集团定位“基础建设年”,重点抓好七个方面工作:突出抓好“基础建设 年”;全面提速“文化茅台”建设(把什么是“文化茅台”讲清楚、讲明白、讲 透彻,推动“文化茅台”继承创新,不断丰满和具象,形成有效反馈、有益输出); 全面抓好生产(2020年茅台酒基酒产能上台阶)、从严管好质量;用好市场工作 新机制、释放新动能;构建平衡充分发展新格局(子公司、系列酒均衡发展); 着力增强发展能力和实力;把环保安全工作摆在更加重要的位臵。 股份公司2019年q4高基数情况下营收仍实现双位数增长,净利润虽低于预期, 但 2020年自营/直营提升是明确方向。初步预告的 2019年利润低于预期(wind 市场预期 420亿附近),我们认为主要原因是 2018q4发货量较大,尤其报表确认 量大(2018年 1-9月营业收入增长 23.56%,q4单季度收入增长 35.71%),导致基 数高,2019年 q4预告收入增速仍达到双位数属于不易;关于 q4净利润增速为 负,我们认为主要系茅台酒产品销售结构差异(2018年 q4非标如精品茅台量大 等)和预收款因素,吨价和费用差异明显,导致净利润率有所差异。总体看,股 份公司营收和利润虽低于市场预期,但符合年初公司预算。 茅台酒旺季供需两旺,基本面强劲,是支撑估值的重要基础。由于春节提前, 公司决定自 2019年 12月 12日起提前执行 2020年 1-2月计划,主要投放于经销 商、自营公司、商超、电商渠道,目前经销商普遍到货 2020年 1-2月计划。我们 判断 2019年 12月发货量较大,从 2019年业绩预告看,q4实际发货量显著高于 上年同期,12月开放经销渠道计划执行是主因,另据草根调研市场反馈,当前市 场茅台酒供应及时且较为充分,同以往旺季集中发货批价略有下行不同,当前市 场批价较高,2350-2400元最为普遍。2020年春节(12月-1月)前茅台酒供给足, 需求旺,批价挺。我们认为这反映了茅台超强品牌力,以及需求长期得不到有效 满足的客观事实。尽管茅台定位 2020年为基础建设年,以及集团收入利润“双 十”,股份仅 10%营收增长规划,但供需两旺的强劲基本面仍是估值基础,“十四 五”开局之年高度值得起到,长期高质量稳健增长可期。 核心推荐:短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响,但中长期基本面无忧。 为此,全年看,白酒方面核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进 行的全国化和品牌复兴最值得期待,2020年产品和区域两大结构调整有望出成 果;古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视;其他重点公司包括 泸州老窖、顺鑫农业,困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面,大市 值推荐中炬高新、伊利股份,双汇发展,市场投入思路清晰且大单品和新品快速 成长洽洽食品;品类成长沪上“双小龙”;深度改革见成效并且有长期 tob 逻辑 的三全食品;库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。 风险提示:经济持续下行对消费影响加大;中高端酒竞争加剧进一步分化,潜 在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险;业绩波动,预期过高,估值分歧。
