【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 58.8亿元,同比增长 7%,实现归母净利润16.1亿元,同比增长9%。
业绩稳定,符合预期。公司餐饮渠道占比较高,受疫情较为明显。1、分产品看,三大核心品类酱油、蚝油、调味酱分别实现营业收入34.8亿元(+6%)、9.6亿元(+4%)、7.3亿元(+2%)。2、分渠道来看,线下渠道同比增长6%,线上渠道受物流影响,同比下滑17%。3、分区域看,东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为1%、-9%、17%、4%、24%,东部、南部、北部地区流动人口返工延迟,增速放缓,中、西部地区市场增长潜力得到进一步挖掘。经销商开拓层面,截止2020年一季度末,公司共有经销商6107家,净增加301家,公司加大对成熟市场的布局和精耕。
毛利率与去年同期持平,费用率下滑,净利率上行。1、2020q1,公司毛利率为45.8%,与去年同期基本持平,2020年白糖、黄豆价格都有所上涨,公司整体采购成本呈上行态势,但公司作为调味品龙头,规模优势明显,成本控制力强,预计全年毛利率将呈平稳态势。2、费用投放方面,销售费用率为10.6%,同比下滑1.4pp,管理费用率(含研发)为3.5%,同比下降1.0pp,整体费用率为12.6%。费用支出减少带来净利率提升0.5pp 达到27.4%,提升幅度显著。
积极应对,长期展望乐观。公司积极应对疫情,转换市场资源投入方式拉动市场销售,降低疫情负面影响。长期来看,公司拥有强大的全国化渠道网络、优秀的品牌力以及卓越的管理能力,在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,培养新兴产品,牢牢把握餐饮渠道、加快渠道网络细化,推动营销网络升级,我们坚定看好公司在渠道、产品、品牌方面的核心竞争力。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为16%,归母净利润复合增速为18%,eps 分别为2.29、2.74、3.22元,对应pe 分别为56x、46x、39x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。

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